Лекции.ИНФО


Влияние инфляции на эффективность проекта в целом



 

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта "в целом", следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (фи(c)(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с заданием на проектирование и требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли. На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

 

с

^ фи (m)

фи(m) = ────── (9.9)

GJ

m

 

если единый поток (фи(c)(m)) выражен в рублях, и

 

с

^ фи (m)

фи(m) = ────── (9.9a)

$

GJ

m

 

если единый поток (фи(с)(m)) выражен в инвалюте.

 

Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.

Показатели эффективности проекта определяются по формулам гл.2 настоящих Рекомендаций на основании денежного потока в дефлированных ценах.

 

Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.

 

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

 

Пример 9.2. Вернемся к проекту, характеризующемуся денежными потоками, описанными в табл.2.1, 4.1 и 5.1, и предположим, что все цены в этих таблицах являются рублевыми. Напомним, что эффективность этого проекта рассчитывалась при норме дисконта 10%. Как и в примере 2.1, налоговые льготы отсутствуют. Примем, что инфляция соответствует данным табл.9.1, а начальная точка - конец нулевого шага. Расчет сведем в табл.9.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (9.8), дефлирование - по формулам (9.9). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета; см. Приложение 1).

 

Таблица 9.2

 

Денежные потоки (в условных единицах)

 

┌─────┬───────┬───────────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│Но- │Показа-│ Номер шага расчета (m) │

│мер │тели │ │

│стро-│ ├───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┤

│ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │

├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ │Опера- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ционная│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1 │Выручка│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │без НДС│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1а │в теку-│ 0 │ 75,00│ 125,00│ 125,00│ 100,00│ 175,00│ 175,00│ 150,00│ 0 │

│ │щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр 2) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1б │Интег- │ - │ 0,83│ 0,85│ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │

│ │ральные│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │коэффи-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │циенты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │неодно-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │роднос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ти │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1в │в прог-│ 0 │ 105,83│ 243,84│ 344,25│ 302,94│ 556,65│ 584,48│ 526,04│ 0 │

│ │нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.1а│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │х стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │1 х│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.17)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2 │Произ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │водст- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │венные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │затраты│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │без НДС│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2a │в теку-│ 0 │ -45,00│ -55,00│ -55,00│ -55,00│ -60,00│ -60,00│ -60,00│ 0 │

│ │щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(таб. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр 4) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2б │Интег- │ - │ 0,83│ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │

│ │ральные│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │коэффи-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │циенты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │неодно-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │роднос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ти │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2в │в прог-│ 0 │ -63,50│-126,23│-151,47│-166,62│-190,85│-200,39│-210,41│ 0 │

│ │нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.2a│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │x │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.2б │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │x табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │9.1. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.17)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Расчет-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │величи-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ны │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3 │Балан- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │совая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стои- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │мость │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │основ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │произ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │водст- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │венных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │фондов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3а │в те- │ 0 │ 100,00│ 170,00│ 170,00│ 170,00│ 230,00│ 230,00│ 230,00│ 0 │

│ │кущих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(табл │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.9) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3б │в прог-│ 0 │ 170,00│ 390,15│ 468,18│ 515,00│ 731,60│ 768,18│ 806,59│ 0 │

│ │нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4 │Аморти-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │зацион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ные от-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │числе- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ния │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4a │в теку-│ 0 │ 15,0 │ 25,5 │ 25,5 │ 25,5 │ 34,5 │ 34,5 │ 34,5 │ 0 │

│ │щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(табл │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.10)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4б │в прог-│ 0 │ 25,50│ 58,52│ 70,23│ 77,25│ 109,74│ 115,23│ 120,99│ 0 │

│ │нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5 │Оста- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │точная │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стои- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │мость │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │основ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │произ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │водст- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │венных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │фондов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.1 │на на-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │чало │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │года │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.1a│в теку-│ 0 │ 100,00│ 155,00│ 129,50│ 104,00│ 138,50│ 104,00│ 69,50 │ 0 │

│ │щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(табл │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.11)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.1б│в прог-│ 0 │ 170,00│ 355,73│ 356,64│ 315,06│ 440,55│ 347,35│ 243,73│ 0 │

│ │нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.2 │на ко-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │нец │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │года │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.2a│в теку-│ 0 │ 85,00│ 129,50│ 104,00│ 138,50│ 104,00│ 69,50│ 35,00│ 0 │

│ │щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.12)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.2б│в прог-│ 0 │ 144,50│ 297,20│ 286,42│ 237,81│ 330,81│ 232,12│ 122,74│ 0 │

│ │нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 7 │Валовая│ 0 │ 16,83│ 59,10│ 122,55│ 59,07│ 256,06│ 268,86│ 194,63│ 0 │

│ │прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.1в│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.2в │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.4б)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 8 │Налоги │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 8.1 │на иму-│ 0 │ -3,15│ -6,53│ -6,43│ -5,53│ -7,71│ -5,79│ -3,66│ 0 │

│ │щество │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 8.2 │в до-│ 0 │ -4,23│ -9,75│ -13,77│ -12,12│ -22,27│ -23,38│ -21,04│ 0 │

│ │рожный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │фонд, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │на со-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │держа- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ние │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │жилищ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │фонда и│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │объек- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │соци- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ально- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │куль- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │турной │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │сферы │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 9 │Налого-│ 0 │ 9,45│ 42,81│ 102,35│ 41,43│ 226,08│ 239,69│ 169,93│ 0 │

│ │облага-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │емая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр 7│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │8.1 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │8.2) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 10 │Налог │ 0 │ -3,31│ -14,98│ -35,82│ -14,50│ -79,13│ -83,89│ -59,47│ 0 │

│ │на при-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │быль (-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │0,35 x│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.9) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ 11 │Чистая │ 0 │ 6,14│ 27,83│ 66,53│ 26,93│ 146,95│ 155,80│ 110,45│ 0 │

│ │прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.7 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │8.1 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │8.2 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.10)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 12 │Сальдо │ 0 │ 31,64│ 86,35│ 136,76│ 104,18│ 256,69│ 271,12│ 231,44│ 0 │

│ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │от опе-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │рацион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ной де-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ности │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Фи(о) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.11│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.4б)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ │Инвес- │ │ │ │ │ │ │ │ │ 1 │

│ │тицион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ная де-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15 │Сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Фи(и) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15a │в теку-│-100,00│ -70,00│ 0 │ 0 │ -60,00│ 0 │ 0 │ 0 │ -80,00│

│ │щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.22)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15б │Интег- │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │

│ │ральные│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │коэффи-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │циенты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │неодно-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │роднос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ти │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15в │в прог-│-100,00│-119,00│ 0 │ 0 │-181,76│ 0 │ 0 │ 0 │-294,58│

│ │нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │15a x│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.15б│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │x табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.17)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ 16 │Сальдо │-100,00│ -87,36│ 86,35│ 136,76│ -77,59│ 256,69│ 271,02│ 231,44│-294,58│

│ │суммар-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Фи(m) =│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Фи(и) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(m) +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Фи(о) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 17 │Дефли- │-100 │ -51,39│ 37,63│ 49,66│ -25,61│ 80,70│ 81,15│ 66,00│ -80,00│

│ │рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.16│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │/ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.17)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 18 │Дискон-│-100 │ -46,71│ 31,10│ 37,31│ -17,49│ 50,11│ 45,81│ 33,87│ -37,32│

│ │тиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ванное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │дефли- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼───────┼───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┤

│ 19 │ЧДД │ -3,34 │

│ 20 │ВНД │ 9,31% │

└─────┴───────┴───────────────────────────────────────────────────────────────────────┘

 

Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов, и их амортизация (все в прогнозных ценах) определяются так:

- балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m:

 

c a c c

B (m) = J x (B (m-1) - K (m-1)),

m

 

где

c

K (m) - разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге т, a

a

J - цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента

m неравномерности):

 

a

GN

a m

J = J х ──────,

m m a

GN

m-1

 

где

a

J - цепной индекс инфляции,

m

a

a GN - коэффициент неравномерности для основных фондов;

m

 

- амортизация на шаге m:

 

c c

A (m) = R x B (m),

 

где

R - норма амортизации;

- остаточная стоимость в начале шага m:

 

c a c c

О (m) = J х (O (m - 1) - К (m - 1));

н m k

 

- остаточная стоимость в конце шага m:

 

c c c

O (m) = О (m) - A (m)

k н

 

(подробнее см. Приложение 1).

 

В формулах принимается, что

 

c c c

B (m) = О (m) = К (m) = 0 при m < 0.

 

Из табл.9.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен.

 

Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (9.9a). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.9.3.

 

Таблица 9.3

 

Показатели эффективности в валюте

 

┌─────┬───────┬───────────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│Но- │Показа-│ Номер шагов расчета (m) │

│мер │тель │ │

│стро-│ ├───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┤

│ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │

├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ 1 │Валют- │ 20,00│ 27,00│ 32,40│ 37,26│ 39,79│ 40,56│ 41,35│ 42,16│ 42,97│

│ │ный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │курс │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(20 x│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(Табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │19)) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2 │Сальдо │ -5,00│ -3,24│ 2,67│ 3,67│ -1,95│ 6,33│ 6,55│ 5,49│ -6,85│

│ │суммар-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │в валю-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │те │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │((табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │9.2, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │16) /│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.1) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3 │Дефли- │ -5,00│ -3,14│ 2,51│ 3,36│ -1,73│ 5,46│ 5,49│ 4,46│ -5,41│

│ │рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(Стр.2 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │/ Табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.18)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4 │Дискон-│ -5,00│ -2,86│ 2,08│ 2,52│ -1,1│ 3,39│ 3,10│ 2,29│ -2,52│

│ │тиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ванное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │дефли- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼───────┼───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┤

│ 5 │ЧДД │ 1,81 . │

│ 6 │ВНД │ 16,57% │

└─────┴───────┴───────────────────────────────────────────────────────────────────────┘

 

В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от "правильного" (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах - см. табл.9.1 стр.16). Если бы рост валютного курса опережал "правильный", эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того, чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего - рубли).

 

Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала

 

Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться в прогнозные цены. При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле И.Фишера (см. Приложение 1).

 

Предупреждение. Следует иметь в виду, что корректировка процентных ставок по формуле И. Фишера не отменяет необходимости использования прогнозных цен при оценке финансовой реализуемости проекта, так как инфляция приводит к изменению потребности в заемном финансировании, что не может быть учтено при расчете в текущих ценах.

 

Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формулам (9.9), (9.9a), и на основании дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности по методике, изложенной в гл.6.

 

Замечание. Оценка финансовой реализуемости проекта при прочих равных условиях зависит от того, в какой валюте отображаются денежные потоки. В частности, в ряде случаев для реализуемости проекта и эффективности участия в проекте собственного капитала валютный кредит оказывается неравноценен рублевому даже при одинаковых значениях реальных процентных ставок (см. разд.П1.2 Приложения 1 и Приложение 10). Это еще одно основание для того, чтобы отображать денежные потоки в той валюте, в которой они реализуются.

 

Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции

 

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

- влияние на ценовые показатели;

- влияние на потребность в финансировании;

- влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени);

Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Для избежания неоправданно высоких процентных выплат можно рекомендовать при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном соглашении не номинальной, а реальной процентной ставки (см. Приложение 1), с тем чтобы при начислении и выплате процентов увеличивать ее (по формуле Фишера) в соответствии с инфляцией, фактически имевшей место за это время.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй - растет.

В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции.

- установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

- оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты), в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих (внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий (см. разд.10)

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой "корзине" постоянного состава.

 









Читайте также:

Последнее изменение этой страницы: 2016-04-11; Просмотров: 71;


lektsia.info 2017 год. Все права принадлежат их авторам! Главная