Если не исходить из имеющегося капитала, то для оценки инвестиционных возможностей руководству предприятия потребуется информация о влиянии различных возможностей мобилизации капиталана результат.
На практике ставка процента в зависимости от устойчивости предприятия растет при увеличении потребности в капитале. Если оценивать различные возможности финансирования с точки зрения результата, без ограничения финансирования,то они могут быть проранжированы в . зависимости от роста процентной ставки; этому противопоставляются проранжированные по падающей доходности возможности инвестирования. Точка пересечения этих кривых оптимальная с позиции результата программа инвестирования и финансирования(рис. 64а), так как рентабельность инвестиций выше точки пересечения кривых будет меньше, чем издержки необходимого для этого капитала.
Рис. 64а.Оптимальные объемы инвестирования и финансирования при неограниченном предложении капитала
На практике, однако, возможности привлечения капитала ограничены.Эти границы устанавливают инвесторы на основании допустимого с их точки зрения уровня задолженности.Исходя из определенного объема собственного капитала, возможность увеличения которого существенно ограничена в зависимости от рыночной ситуации, отношений собственности и желаемого соотношения собственного и заемного капитала, определяют максимально возможную к получению величину заемного капитала и соответственно долю внешнего финансирования. Таким образом, можно установить ограничения по масштабам инвестирования (рис. 64б).
Рис. 64б.Инвестиционная программа при ограниченном предложении капитала
При заданной величине собственного капитала возможность финансирования за счет заемных средств может быть определена также по оптимальному с точки зрения издержек капитала уровню задолженности. Оптимальное с точки зрения издержек соотношение собственного и заемного капитала может быть получено из кривых норм издержек собственного и заемного капитала и соответственно из рассчитанных на их основе взвешенных норм издержек всего инвестированного капитала (рис. 65а).
Рис. 65а.Определение оптимального по издержкам уровня задолженности при заданном объеме собственного капитала
В функции издержек выражено отношение, с одной стороны, собственников, а с другой стороны, кредиторов к рискам в финансовой сфере предприятия. Это касается рисков, связанных со структурой капитала и финансированием. Причем эти риски взаимосвязаны один с другим и с общим риском существования предприятия. В соответствии с большим объемом финансирования, требуемым при имеющемся объеме собственного капитала, потенциальные объекты инвестирования ранжируют по их доходности.
Исход из средней величины RoI предприятия также можно рассчитать максимальную с точки зрения результата величину капитала при оптимальной его структуре.В плановом периоде это делают, суммируя полученные под различный процент (не превышающий рентабельность инвестиций) объемы заемного капитала. При низкой потребности в капитале сначала используют капитал со сравнительно низкими процентными ставками (рис. 65б).
Рис. 65б. Определение оптимальных объемов инвестирования и финансирования
Модель может быть дополнена учетом влияния отдельных видов капитала на общие издержки финансирования, а также учетом фактора риска.
Исход из ожидаемой величины средней рентабельности инвестированного в предприятие капитала максимальную величину капитала и его структуру можно определить даже в том случае, когда варьируется не только величина заемного, но и собственного капитала при известных в каждом случае ставках процента. Также эта оценка возможна при нелинейности функций издержек капитала (см. пунктирные линии на рис. 65в).
Рис. 65в. Определение оптимального уровня задолженности при переменном собственном и заемном капитале
Эти ориентированные на результат и возможности финансирования плановые расчеты в качестве информации для руководства предприятияпоказывают границы теоретически и практически возможного объема инвестиций. Представленные здесь подходы к определению объема инвестирования и финансирования при оптимальных издержках не гарантируют текущую ликвидность предприятия. При планировании инвестиций и их финансирования не учитываются сроки кредитов, и они не включаются в финансовые планы предприятия в целом. Поэтому информационное содержание таких расчетов ограниченно.
3.1.3.6. Ориентированная на результат и ликвидность финансовая оценка инвестиционных проектов/программ в рамках моделей сводного планирования
Ориентированные на результат и ликвидность и тем самым на финансирование инвестиционные проекты/программы могут оцениваться на базе общефирменных моделей (см. раздел 5.4). Такие модели должны описывать с математической точки зрения все или по крайней мере важнейшие события, происходящие на предприятии. При этом для планирования полей бизнеса наибольший интерес представляют два типа моделей.
К первому типу относятся используемые для имитации описательные модели,построенные в форме простых или сложных систем уравнений, которые трансформируются в модели принятия решений путем введения целевой функции. Ко второму типу аналитические модели принятия решений,основанные на использовании линейного или смешанного целочисленного программирования.
При этом речь идет либо о моделях, содержащих исключительно стоимостные показатели, так называемых финансовых моделях, и моделях результатов (балансовых моделях), либо о моделях, которые наряду со стоимостными показателями содержат натуральные и временные параметры. Причем для стратегического планирования интерес представляют прежде всего высокоабстрактные модели, т.е. укрупненные модели, во главу угла которых ставится планирование продуктовой программы и потенциала и их влияния на результат и ликвидность. Однако должно также учитываться влияние специфических функциональных и региональных стратегий.
Ниже рассматриваются модели, которые позволяют максимизировать ценность капитала при учете заданных целей по периодам (дополнительные условия).
При помощи таких моделей можно на базе ряда определяющих результат и ликвидность факторов проанализировать влияние альтернативных продуктовых программы и потенциала на высшие монетарные цели предприятия. Причем в случае имитационных моделей можно просчитать и сравнить лишь ряд определенных альтернатив, тогда как при использовании аналитических моделей можно рассмотреть все возможные альтернативы и посредством определенных алгоритмов найти оптимальное решение при учете дополнительных условий.
Имитационные модели
Для нас представляют интерес общие имитационные модели, которые дают базу для ориентированного на результат и ликвидность принятия решений относительно планировани альтернативных продуктовых программ и потенциала или инвестицонных проектов и программ и позволяют рассчитать ценность капитала. Следовательно, основой для принятия решения являются:
- динамические инвестиционные расчеты, при помощи которых определяется в качестве масштаба эффективности на момент (на дату)ценность капитала/внутренн норма рентабельности (доходности);
- расчеты важнейших позиций планового баланса, планов прибылей и убытков, финансовых планов, а при необходимости издержек, объемов выпуска и других важнейших технико-экономических показателей за период.
В качестве примера имитационной модели рассмаривается в обобщенном виде "СОРЕ" (Computer Oriented Project Evaluation), разработанная фирмой Kreditanstalt fur Wiederaufbau, Frankfurt/Main.
Основные элементы модели
COPE это модель для расчета показателей проектов на уровне отдельных предприятий и народного хозяйства в обычной для фирм, консультантов или банков форме с целью определить эффективность и целесообразность финансирования крупных инвестиционных проектов и программ.
При помощи такой модели могут разрабатываться прогнозы и проводиться ретроспективные аналитические расчеты. Модель СОРЕ представляет собой методически целостную программу, где показатели приводятся как к текущим, так и к постоянным ценам базисного года. Модель СОРЕ может быть использована для оценки:
- новых проектов изолированно от других проектов;
- новых проектов с учетом прочих параллельно или позже реализуемых проектов;
- новых проектов, а также всех существующих проектов; в последнем случае она трансформируется в общую инвестиционно-финансовую модель предприятия.
В модели СОРЕ делаются расчеты для оценки с точки зрения данного предприятия или всего народного хозяйства:
- инвестиционные расчеты (ценность капитала, внутренняя норма рентабельности) и расчеты текущей себестоимости продукции;
- технико-экономические общефирменные расчеты (баланс и счет прибылей и убытков), включая планирование денежных потоков и составление финансовых планов;
- разработка планов инвестиционных затрат и финансирования;
- ведение управленческого учета (учет издержек и выручки) по пяти продуктам (продуктовым группам), включая расчеты сумм покрытия;
- валютные расчеты на уровне данного предприятия и народнохозяйственном уровне.
При этом модель СОРЕ обеспечивает:
- одновременный ввод данных предприятия и их народнохозяйственную переоценку;
- расчеты в текущих и неизменных ценах с учетом реальной покупательной способности в периоде до 30 лет;
- расчет в реальных и номинальных величинах;
- одновременный учет прогнозных и фактических данных;
- расчеты в двух базовых валютах (внутренней и иностранной), включая прогнозы обменного курса и возможности изменения валюты расчета;
- автоматические расчеты реинвестиций, остаточной стоимости, оборотных средств и ликвидности;
- анализ чувствительности;
- графическое представление важнейших результатов расчетов;
- формирование управленческих рекомендаций (Executive Summary).
Требования к техническому и программному обеспечению
Модель СОРЕ предназначена для пользователей, профессионально владеющих методикой расчетов экономической эффективности, но не имеющих никаких специальных знаний по информатике. В качестве базового программного продукта для реализации модели СОРЕ используется программа Lotus 1-2-3 версия 3.x. Кроме того, необходим персональный IBM-совместимый компьютер с объемом свободной памяти не менее 8 МБ.
Для пользования программой достаточны минимальные знания о базовом программном продукте. Пользователю предлагается следующая помощь:
- программа имеет собственное меню и специальные клавиши для облегчения выполнения необходимых функций;
- для каждой таблицы на входе и выходе предлагается сопроводительный текст. Методические указания к пользованию, содержащие вспомогательную информацию, можно вызывать на экран;
- вспомогательная программа позволяет заблаговременно проверять возможные ошибки во входных данных;
- программа функционирует на четырех языках (немецкий, английский, французский, испанский).
Возможна подгонка программы под условия конкретного предприятия-пользователя, в частности:
- дополнительные расчеты можно делать и в исходных таблицах, и на "черновиках";
- данные можно взять напрямую из других табличных программ, составленных в рамках Lotus 12-3 и совместимых с ней;
- модель СОРЕ пользователи могут дополнить собственными моделями.
Структура модели
Модель СОРЕ состоит из 25 входных (исходных) и 29 выходных (результирующих) таблиц (рис. 66а). Входные таблицы включают четыре блока (общие данные, сведения об инвестициях, финансировании, себестоимости продукции и реализации), дополненные данными о налогах для расчета рентабельности, а также финансового анализа и анализа чувствительности. Таблицы на выходе содержат важнейшие результирующие данные (об инвестиционных расчетах, расчетах издержек, данные о прибылях и убытках, балансе, денежных потоках, финансовом плане). Анализ чувствительности, а также расчет важнейших параметров посредством задания целевой функции максимизации результата представляют собой важнейшие инструменты, позволяющие определять реалистичный "коридор результатов", а в зависимости от этого возможные тенденции развития.
Рис. 66а.Модель СОРЕ обзор входной и выходной информации
Реализация модели