Выделяют три подхода к оценке инвестиционной привлекательности: рыночный, бухгалтерский и комбинированный.
Рыночный подход основан на анализе внешней информации о компании. Это позволяет оценить изменение, как рыночной стоимости ее акций, так и величины выплачиваемых дивидендов путем расчета следующих показателей: общий доход на вложения в акции компании (TSR); рыночная добавленная стоимость на акционерный капитал (MVA); отношение рыночной капитализации к капиталу (MBR).
Подход не может применяться по отношению к компаниям, не разместившим свои акции на рынке ценных бумаг. Кроме того, оценка инвестиционной привлекательности исключительно по рыночным котировкам акций может применяться только портфельными инвесторами или для расчета возврата средств на вложенный капитал акционерами.
Бухгалтерский подход основан на анализе внутренней информации и использует обычные механизмы анализа хозяйственной деятельности. Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности компании: стоимость чистых активов; денежные потоки компании; чистая прибыль; остаточная прибыль; экономическая добавочная стоимость; бухгалтерский возврат на вложенный капитал; акционерная добавочная стоимость; отношение прибыли компании за период к размеру акционерного капитала; отношение прибыли компании за период к активам компании и др.
Подход имеет следующие недостатки.
1.Финансовые показатели могут значительно отличаться от фактического финансового положения компании. Например, в отчетности может быть убыток (или уменьшение прибыли), что, согласно методикам, должно отрицательно сказаться на инвестиционной привлекательности компании. Но если убыток связан только с тем, что компания значительные средства направила на реализацию новых перспективных проектов, то фактически компания является привлекательной для инвестора.
2.В подходе не учитывается тот факт, что за счет использования различных (при этом законных) методов учета амортизации, оценки стоимости имущества, отчислений на НИОКР, валютных операций, приобретаемых активов, нередко реальные убытки могут трансформироваться в «бумажную» прибыль, и наоборот.
3.Данные, указанные в бухгалтерской отчетности, отражают финансовую картину организации только на какой-то конкретный момент, при этом не учитываются события, происходящие в организации в между отчетный период.
Комбинированный подход сочетает в себе оценку внутренних и внешних характеристик компании. Поэтому он наиболее приемлем с точки зрения надежности результатов оценки инвестиционной привлекательности компаний [14].
При оценке инвестиционной привлекательности крупных компаний и групп важность приобретают такие факторы, как имидж компании (как для потребителей, так и для контрагентов), активность компании в области повышения ее деловой репутации, имиджа, репутация фактического собственника корпорации, наличие и устойчивость взаимосвязей (как формальных, так и неформальных) с другими компаниями, преобразования в структуре группы, в которую входит компания, характер взаимодействия с государственными органами; прозрачность представляемой отчетности, корпоративное управление компании [19]. Поэтому любая уважающая себя крупная компания не проводит самостоятельно оценку инвестиционной привлекательности, а обязательно обращается в ведущие рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor's, Moody's или Fitch, для присвоения ей рейтинга инвестиционной привлекательности. Методика составления рейтинга доступна для общественности, а сами компании, осуществляющие оценку, имеют хорошую репутацию, и их мнение считается достоверным и надежным
Для оценки инвестиционной привлекательности небольших предприятий необходимо применять несколько иные механизмы, чем при оценке крупных компаний и групп.
Применительно к небольшим организациям актуальным является стандартный подход оценки, основанный на анализе их финансовой деятельности, описанный в большинстве методик финансового анализа. Преимуществом таких методик является то, что они позволяют проводить ретроспективный анализ финансового состояния, а также прогнозировать развитие организации в горизонте инвестирования. В их числе индикативная методика, позволяющая производить интегральную оценку инвестиционной привлекательности организации. Данная методика основана на двух показателях-индикаторах, которые позволяют качественно и количественно оценить инвестиционную привлекательность того или иного предприятия.
Индикаторами в этой методике выступают рентабельность активов и экономическая добавленная стоимость (EVA). Выбор данных индикаторов обусловлен тем, что инвестиционная привлекательность фирмы во многом определяется состоянием активов, которыми она располагает, их составом, структурой, количеством и качеством, взаимодополняемостью и взаимозаменяемостью материальных ресурсов, а также условиями, обеспечивающими наиболее эффективное их использование. Именно от правильности их использования зависит финансовое состояние и инвестиционная привлекательность фирмы.
EVA применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским.
Практически показатель EVA рассчитывается следующим образом:
EVA = прибыль от обычной деятельности - налоги и другие обязательные платежи - инвестированный в предприятие капитал, т.е. сумма пассива баланса)* средневзвешенная цена капитала.
Развивая формулу, можно показать расчет EVA показателя следующим образом:
EVA = (P - T) - IC * WACC = NP - IC * WACC = (NP / IC - WACC) * IC , (1)
где:
P- прибыль от обычной деятельности;
T- налоги и другие обязательные платежи;
IC- инвестированный в предприятие капитал;
WACC- средневзвешенная цена капитала;
NP - чистая прибыль.
EVA = (NP / IC - WACC) * IC = (ROI - WACC) * IC , (2)
где:
ROI - рентабельность капитала, инвестированного в предприятие.
Из формулы следует, что важную роль при расчете показателя EVA играют структура источников финансовых ресурсов предприятия и цена источников. EVA позволяет ответить на вопрос инвесторов предприятия: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли. С другой стороны, EVA определяет линию поведения собственников предприятия, направляя капиталы инвесторов в предприятие или наоборот, способствуя оттоку их на предприятия, позволяющие обеспечить более высокие показатели доходности.
В формулах для определения показателя EVA требуется знать средневзвешенную цену капитала WACC. Средневзвешенную цену капитала можно рассчитать по следующей формуле:
WACC = PЗК * dЗК + PСК * dСК , (3)
где:
PЗК- цена заемного капитала;
dЗК - доля заемного капитала в структуре капитала;
PСК - цена собственного капитала;
dСК - доля собственного капитала в структуре капитала.
Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком.
Рыночная стоимость предприятия = чистые активы (по балансовой стоимости) + EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени)
В соответствии с формулой рыночная стоимость предприятия может превышать или быть меньше балансовой стоимости чистых активов в зависимости от будущих прибылей предприятия. Значение EVA определяет поведение собственников предприятия по отношению к инвестированию в данное предприятие.
Рассмотрим следующие три варианта взаимоотношений значения показателя EVA с поведением собственников:
1. EVA= 0, т.е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты.
2. EVA>0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие.
3. EVA<0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.
Из зависимости между рыночной стоимостью предприятия и значениями EVA вытекает то, что предприятие должно планировать будущие значения EVA для направления действий собственников по инвестированию своих средств.
Ожидание будущих значений EVA оказывает существенное влияние на рост цены акций предприятия. Если ожидания противоречивы, будет колебаться цена акций, и в краткосрочном плане невозможно будет провести четкую зависимость между значениями EVA и ценой акций предприятия. Поэтому задача планирования прибыли, а вместе с ней планирования структуры и цены капитала является первоочередной задачей менеджмента предприятия. Чем более профессиональным является руководство предприятия, тем выше значения показателя EVA и точность планирования. Именно этим объясняется тот факт, что на крупных западных предприятиях значения EVA выступают основой премий менеджеров, которые становятся более заинтересованными в росте прибыльности предприятия и росте EVA. В этой связи EVA выступает основой мотивации.
Концепция EVA часто используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности подразделений, нежели чистая прибыль. Такой выбор объясняется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).
Возвращаясь к формуле, можно наметить пути повышения показателя EVA:
1. Увеличение прибыли при использовании прежнего объема капитала;
2. Уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне;
3. Уменьшение расходов на привлечение капитала.
Отдельно можно выделить уменьшение сумм налогов и других обязательных платежей в рамках налогового планирования, используя различные, допускаемые законодательством РФ, схемы.
Обозначенные пути повышения EVA реализуются в конкретных проводимых предприятиями мероприятиях. Если показатель EVA выбран предприятием в качестве критерия оценки эффективности своей деятельности, то задача состоит в том, чтобы повысить значение этого критерия. Такое повышение происходит как в рамках реорганизации предприятия (см. таблицу 1), так и в рамках текущей управленческой деятельности.
Таблица 1.1.