Средства от продажи устаревших фондов Расходы на приобретение, не обязательно

По покупной цене

Экономия издержек благодаря замене Ежегодные издержки производства и теку-

Устаревших фондов щие эксплуатационные расходы

Новые амортизационные отчисления, Убытки от потери амортизационных отчис-

Условно-денежные (номинальные) расходы лений при продаже списанных фондов

Льготы по налогообложению Налоги на доходы от продажи устаревших

Фондов; рост налогов вследствие роста прибыльности

Дополнительный доход, полученный Потеря дохода от проданных устаревших

Благодаря инвестированию фондов

Ликвидационная стоимость новых фондов Капитальный ремонт

Многие компании ошибочно включают в стоимость проектов, которые подлежат оценке, предварительные денежные расходы (например, расходы на научные исследования и разработки), произ­веденные до того, как капиталовложение осуществлено. Если компа­ния делает какие-то денежные расходы, независимо от того, будут или не будут произведены те или иные капиталовложения, то в ходе анализа такие расходы не следует рассматривать как дополни­тельные затраты. Подобные предварительные расходы относятся к невозвратным издержкам либо в случае реализации проекта на функционирующем предприятии — на затраты единовременно или с использование счета 98 «Расходы будущих периодов».

Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оце­нивается путем составления отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить их достаточность для конкретного инвестиционного проекта.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности (табл. 2.2):

1) поток средств от производственной или оперативной дея­тельности (производство и сбыт товаров и услуг);

2) поток средств от инвестиционной деятельности;

3) поток средств от финансовой деятельности.

Таблица 2.2 Характеристика денежных потоков

 

Вид деятельности предприятия

Выгоды (приток)

Затраты (отток)

Инвестиционная Продажа активов Капитальные вложения

Поступления за счет умень- Затраты на пусконаладоч-шения оборотного капитала ные работы

Ликвидационные затраты в конце проекта Затраты на увеличение обо­ротного капитала Средства, вложенные в дополнительные фонды

Операционная Выручка от реализации Производственные издержки

Прочие и внереализацион- Налоги ные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнитель­ные фонды

Затраты на возврат и обслу­живание займов и выпущен­ных предприятием долговых ценных бумаг Выплаты дивидендов

Финансовая Вложения собственного

(акционерного)капитала Привлечение средств: суб­сидий, дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием соб­ственных долговых ценных бумаг

Информационным обеспечением расчета потоков реальных денежных средств служат следующие входные формы:

♦ таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;

♦ программа производства и реализации по видам продукции, включающая объем производства в натуральном и стоимостном выражении, объем реализации в натуральном выражении, цену реа­лизации за единицу продукции, завершающей позицией данной фор­мы является выручка от реализации;

♦ среднесписочная численность работающих по основным категориям работников;

♦ текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств, админи-

стративные накладные расходы, заводские накладные расходы, а так­же издержки по сбыту продукции;

♦ структура текущих издержек по видам продукции;

♦ потребность в оборотном капитале;

♦ источники финансирования (акционерный капитал, креди­ты и пр.).

Вся указанная информация помещается в таблицу, которая отражает поток наличности (реальных денежных средств) при осу­ществлении инвестиционного проекта. В динамике отчет о движе­нии денежных средств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на нача­ло и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока во всех периодах.

Приведем пример расчета потока реальных денежных средств, который возникает в процессе реализации инвестиционного проек­та, предполагающего создание нового производства. В рамках при­мера подразумевается реализация всего объема произведенных това­ров. Исходная информация для расчетов дана в тысячах рублей. Проект рассчитан на пять лет. Производственная программа приве­дена в табл. 2.3.

Таблица 2.3 Производственная программа

 

Показатель			Год
	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Объем производства, шт.	2 000	3 000		3 200	3 500

На предынвестиционной стадии предполагается произвести следующие затраты, впоследствии относимые на расходы будущих пе­риодов (табл. 2.4).

Таблица 2.4

 

Предынвестиционные затраты
Описание	Сумма, тыс. руб.
Исследование возможностей проекта
Предварительные технико-экономические исследования
Бизнес-план (ТЭО)
Итого

Инвестиционные издержки проекта планируется осуществить в размере 14 000 тыс. руб. (табл. 2.5).

Таблица 2.5 Инвестиционные затраты

 

Описание	Сумма, тыс. руб.
Заводское оборудование
Первоначальный оборотный капитал	2 200
Нематериальные активы

Амортизация начисляется равными долями в течение всего срока службы (пять лет). Через пять лет фирма сможет реализовать оборудование по цене 1019 тыс. руб. в размере 9,26% первоначаль­ной стоимости.

Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет реализовывать свою продукцию по цене 12 000 тыс. руб. за единицу. Затраты же на ее производство составят 9 800 тыс. руб. (табл. 2.6).

Таблица 2.6 Затраты на производство единицы продукции

 

Описание	Сумма, тыс.	руб.
Материалы и комплектующие	8 600
Заработная плата и отчисления
Общезаводские и накладные расходы
Издержки на продажах
Итого

Финансирование проекта предполагается осуществлять за счет долгосрочного кредита под 7% годовых. Схема погашения кредита приведена в табл. 2.7.

Таблица 2.7

Динамика погашения кредита

(тыс. руб.)

 

^^-■^^^ Период			Год
Показатель ^"^-~^_^	0-й	1-й	2-й		3-й	4-й	5-й
Погашение основного долга			-3 500	-3 500	-3 500	-3 500
Остаток кредита	14 000	14 000	10 500	7 000	3 500
Проценты выплаченные		-980	-980	-735	-490	-245

Расчет потока реальных денег, возникающего при реализации рассматриваемого проекта, приведен в табл. 2.8.

Данные о стоимости основных фондов и нематериальных акти­вов приведены в табл. 2.9.

Таблица 2.8 Поток реальных денег

_______________________________________ (тыс. руб.)

 

№	Показатель	Год
строки	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й

Операционная деятельность

1 Выручка от продаж (без НДС) 0 24 000 36 000 37 200 38 400 42 000

2 Материалы и комплектующие 0 -17 200 -25 800 -26 660 -27 520 -30 100

3 Зарплата и отчисления 0 -1600 -2 400 -2 480 -2 560 -2 800

4 Общезаводские накладные

расходы 0 -600 -900 -930 -960 -1050

5 Издержки на продажах 0 -200 -300 -310 -320 -350

6 Амортизация (линейным способом)0 —2 360 —2 360 —2 360 —2 360 —2 360

7 Проценты в составе себестоимости 0 —980 —980 —735 —490 —245

8 Расходы будущих периодов 0 -100 -100 -100 -100 -100

9 Налог на имущество (от средне­годовой стоимости основных средств и нематериальных

активов) 0 -234 -182 -130 -78 -26

10 Балансовая прибыль (стр. 1 +2 +

+ 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9) 0 726 2 978 3 495 4 012 4 969

11 Налог на прибыль (стр. 10x24%) 0 -174 -715 -839 -963 -1193

12 Чистая прибыль от операционной

деятельности (стр. 10+11) 0 552 2 263 2 656 3 049 3 776

13 Сальдо операционной деятель­
ности (стр. 12 - 6 - 8) 0 3 012 4 723 5 116 5 509 6 236

Инвестиционная деятельность

14 Поступления от продажи активов 0 0 0 0 01019

15 Заводское оборудование —11000 0 0 0 0 0

16 Первоначальный оборотный

капитал -2 200 0 0 0 0 0

17 Нематериальные активы 800 0 0 0 0 0

18 Сальдо инвестиционной деятель­ности (стр. 14 +15 + 16 +17)-14 000 0 0 0 0 1 019

Продолжение

 

 

№	Показатель	Год
строки	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й

19 Сальдо операционной и инвес­
тиционной деятельности
(стр. 13+18) -14000 3012 4723 5 116 5509 7255

20 Накопленное сальдо опера­
ционной и инвестиционной
деятельности — инвестиции +

+ (стр. 13+18) -14 000-10 988 -6 264 -1148 4 361 11617

Финансовая деятельность

21 Долгосрочный кредит 14 000 0 0 0 0 0

22 Погашение основного долга 0 0 -3 500 -3 500 -3 500 -3 500

23 Остаток кредита 14 000 14 000 10 500 7 000 3 500 0

24 Проценты выплаченные 0 -980 -980 -735 -490 -245

25 Сальдо финансовой деятель­ности (стр.21+22 + 24) 14000 -980 -4480 -4235 -3 990 -3 745

Сальдо трех потоков

(стр. 13 + 18 + 25) 0 2 032 243 881 1519 3 510

Накопленное сальдо трех

Потоков 0 2 032 2 276 3157 4676 8187

28 Дисконтирующий множитель

(d = 7%) 1,0000 0,9346 0,8734 0,8163 0,7629 0,7130

29 Дисконтированный денежный

Поток (стр. 26 х 28) 0 1899 213 719 1159 2 503

Таблица 2.9 Стоимость основных фондов и нематериальных активов

 

Показатель	Год
	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й

Стоимость основных фондов

и нематериальных активов на конец

периода, тыс. руб. 11 800 9 440 7 080 4 720 2 360

Вывод.Необходимым критерием принятия инвестиционного решения на данном этапе оценки проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег (сальдо трех потоков) в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. В рассматриваемом проекте это условие соблюда-

ется. Кроме того, ни в одном временном интервале не возникает потребность в дополнительных средствах. Предварительный анализ структуры потока реальных денег показывает, что проект в целом является экономически привлекательным, поскольку обеспечивает получение доходов, превышающих инвестиции в проект.

В случае получения отрицательной величины сальдо накоп­ленных денег необходимо привлечение дополнительных собствен­ных или заемных средств и отражение этих средств в расчете эффек­тивности.

В процессе инвестиционного проектирования оценка финан­совой состоятельности может дополняться выбором варианта в зави­симости от условий и целей проекта. При выполнении ТЭО расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определя­ются размерами и периодами появления дефицита денег. То же отно­сится к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издер­жек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки.

2.2.3. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов

Методы, используемые при оценке экономической эффектив­ности инвестиционных проектов, можно объединить, как уже отме­чалось, в две основные группы: простые и сложные.

К простым методам оценки относятся те, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализа.

Сложные методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия временных рядов, требуют применения специального математического аппара­та и более тщательной подготовки исходной информации.

Простые методы. На практике для определения экономи­ческой эффективности инвестиций простым методом чаще всего используется расчет простой нормы прибыли и периода окупа­емости.

Простая норма прибыли— показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI - Return on Investments) рас­считывается как отношение годовой чистой прибыли (Рг) к общему объему инвестиционных затрат (/):

ROI=—. (2.1)

/

В данном случае сумма чистой прибыли может не корректиро­ваться на величину процентных выплат.

Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (воз­вращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирова­ния. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данной инве­стиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе возможна и примерная оценка срока окупаемости данного проекта.

Период окупаемости-еще один, несколько более сложный пока­затель в группе простых методов оценки эффективности. С помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого про­ект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемых проек­том денежных средств, куда входят суммы чистой прибыли и аморти­зации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.

Формула для расчета периода окупаемости может быть пред­ставлена в следующем виде:

рр = к (2.2)

Р'

где РР {Payback Period) — показатель окупаемости инвестиций (период оку­паемости); /₀ {Investment) — первоначальные инвестиции;

Р— чистый годовой поток денежных средств от реали­зации инвестиционного проекта.

Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем постепенного, шаг за шагом, вычитания суммы амортиза­ционных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал (как правило, за год) планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, в котором остаток обнуляется или становится

отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Если таковой результат не достигнут, значит, срок окупаемости превыша­ет установленный срок жизни проекта. Так как полученный резуль­тат должен быть достаточно нагляден, то показатель срока окупае­мости иногда используется как простой способ оценки риска инвестирования.

Точность результатов представленного метода во многом зави­сит от частоты разбивки срока жизни проекта на интервалы плани­рования и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Его существенным недостатком является то, что он не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, как следствие, не может применяться при выборе вариантов, раз­ных по продолжительности осуществления.

Однако есть ситуации, когда применение метода, основанного на расчете периода окупаемости, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в боль­шей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не при­быльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупались как мож­но скорее. Метод хорош также в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуа­ция характерна для отраслей или видов деятельности, которым при­суща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Использование простых методов, таких, как расчет простой нормы прибыли и срока окупаемости, оправдано с точки зрения относительной дешевизны расчетов и простоты вычислений. Главный же недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций — игнорирование факта неравноценности одинаковых денежных потоков (сумм поступлений или платежей) во времени. В реальной жизни осознание и учет этого фактора имеют большое значение для верной оценки проектов, требующих долгосрочного вложения капитала. Очевидно, что ценность суммы денежных средств в настоящий момент будет выше ценности равной суммы денежных средств в будущем.

Рассчитаем приведенные выше показатели.

Определение простой нормы прибыли. Поскольку для определения простой нормы прибыли используются, как правило, годовые данные, в рассматриваемом примере невозможно выбрать репрезентативный год проекта ввиду изменяющихся уровней производства и уплаты процентов, которые также меняются каждый год. Чтобы решить про-

блему выбора репрезентативного года, необходимо рассчитать среднегодовую прибыль (Р).

Данные о чистой прибыли от операционной деятельности при­ведены в табл. 2.10.

Таблица 2.10 Определение ROI

 

Показатель			Год
	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й

Чистая прибыль от операционной

деятельности, тыс. руб. 552 2 263 2 656 3 049 3 776

Л- = 552+2263+2656+3049 + 3776:5 = 2459,6 (тыс. руб.).

Инвестиционные затраты составляют 14 000 тыс. руб., соответ­ственно простая норма прибыли равна

ЯО/=2459,6:14 000 = 17,57 (%).

Вывод.Данная норма прибыли удовлетворяет требуемому инвесторами уровню (10—20%), что говорит о привлекательности проекта. Однако главный недостаток метода нормы прибыли остает­ся: не принимается во внимание временная цена годовой прибыли. Устранить этот недостаток можно только путем использования мето­дов дисконтирования.

Определение периода окупаемости. Для определения точного периода окупаемости необходимо следующее.

1. Рассчитать кумулятивный (накопленный) поток реальных денежных средств, поскольку в используемом проекте возникающие денежные потоки не равны по годам (табл. 2.11).

Таблица 2.11

Кумулятивный поток

(тыс. руб.)

 

Показатель	Год
	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й

Сальдо операционной и инвести­
ционной деятельности -14 000 3 012 4 723 5 116 5 509 7 255

Накопленное сальдо операционной

и инвестиционной деятельности -14000-10 988-6 264 -1148 4361 11617

2. Определить, на каком году жизни кумулятивный поток денеж­ных средств принимает положительное значение (в данном случае это 4-й год).

3. Найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге (в нашем примере она составляет 1148 тыс. руб.).

4. Разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятив­ный поток принимает положительное значение (в данном случае 1148 тыс. руб. составляют 0,21 от суммы денежных поступлений в 3-м году, равной 5509 тыс. руб.). Полученный результат будет характеризо­вать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целы­ми периодами и образует общую величину срока окупаемости. Так, в рассматриваемом примере период окупаемости 3,21 года (3 + 0,21).

Вывод. Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значение пока­зателя, равное 3,21 года, находится в пределах жизненного срока рас­сматриваемого проекта (пять лет).

Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо адекват­но определить, насколько будущие поступления оправдывают сегод­няшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с уче­том снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ними операций. Это может быть осущест­влено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансовой стороне проекта, в «сегодняшний масштаб» цен и носит название дисконтирования. Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.

В целом методы дисконтирования могут быть отнесены к стан­дартным методам оценки экономической эффективности инвести­ционных проектов. На практике используются различные их моди­фикации, но при этом наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, т.е. с учетом фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.

Чистая текущая стоимость проекта. Значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоста­вимый вид в соответствии с фактором времени, есть показатель, называемый чистой текущей приведенной стоимостью проекта

(NPV-Net Present Value). В общем виде формула расчета выглядит сле­дующим образом:

JVPV = V ^P> -/„, (2.3)

где Р, — объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t, d — норма дисконта;

п — продолжительность периода действия проекта в годах; /₀ — первоначальные инвестиционные затраты.

В случае если инвестиционные расходы осуществляются в тече­ние ряда лет, формула расчета примет следующий вид:

NPV = Y—^-У—^1л—т, (2.4)

^(1 + d)' V(l + <0'

где /, — инвестиционные затраты в период t,

при этом если:

NPV> 0 — принятие проекта целесообразно; NPV< 0 — проект следует отвергнуть;

NPV= О — проект не является убыточным, но и не приносит при­были.

Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантов реа­лизации проекта нужно выбрать тот, у которого М^Увыше.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выра­жается в «физических» объемах инвестиций, производства или про­даж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопостав­ления различных проектов: большее значение NPVrie всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать показатель рента­бельности инвестиций (PI- Profitability Index):

или в обобщенном виде:

PVP
Р1 = ^-, (2.6)

PVI '

где PVP (Present Value of Payments) —дисконтированный поток денежных

средств; PVI (Present Value of Investment) — дисконтированная стоимость инвести­ционных затрат.

Показатель внутренней нормы прибыли. Более точно, чем другие, эффективность вложений в проект, предприятие и т.д. на опреде­ленном этапе времени характеризует показатель внутренней нормы прибыли (IRR — Internal Rate of Return).

На практике внутренняя норма прибыли представляет собой такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, при­веденная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам. Это означает, что предполагается полная капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения:

Если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, то формула примет следующий вид:

п р " I

? (1+'<*)'⁼ Г (1+V ■ ⁽²-⁸⁾

Существуют и другие трактовки расчета внутренней нормы прибыли. Показатель IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным. Вместе с тем его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестици­онных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного про­екта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.

Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итера­ционного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вы­числении показателя чистой текущей стоимости проекта. Однако этот процесс трудоемок и сопряжен с ошибками. Поэтому для рас­четов внутренней нормы прибыли используют специальные финан­совые калькуляторы. Кроме того, все деловые пакеты программ для персональных калькуляторов содержат встроенную функцию для расчета IRR

Алгоритм определения IRR методом подбора можно предста­вить в следующем виде:

♦ выбираются два значения нормы дисконта и рассчитывают­ся NPV; при одном значении NPVдолжно быть ниже нуля, при дру­гом — выше нуля;

♦ значения коэффициентов и самих Л^РУподставляются в сле­дующую формулу (известную еще как интерполяция):

NPV

IRR = d,+----------- *---- хК-4). <²-⁹)

¹ (NPV,-NPV₂) ^{K 2} ^'

где rf, — норма дисконта, при которой NPVположительна; NPVt — величина положительной NPV;

<4 — норма дисконта, при которой NPVотрицательна; NPV₂ — величина отрицательной NPV.

Определение IRR — популярный метод оценки инвестицион­ных проектов, поскольку данный показатель легко сопоставляется с барьерным коэффициентом фирмы (это минимальный уровень дохода, на который фирма согласна пойти при инвестировании средств). Если IRR меньше, чем барьерный коэффициент, выбран­ный фирмой, то проект капиталовложения будет отклонен. Однако ввиду сложности расчета IRR нет гарантии получения верных результатов. Другим недостатком этого метода является то, что IRR не позволяет сравнивать размеры доходов разных вариантов про­ектов.

Продолжим пример оценки эффективности рассматриваемо­го инвестиционного проекта с помощью методов, основанных на дисконтировании.

Определение чистой текущей стоимости. Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить соответствующую нор­му прибыли.

Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только в том случае, если он обеспечит доходность не менее 7% годовых. В противном случае фирме придется отказаться от осуществления данного проекта, так как у нее есть возможность обеспечить этот уро­вень доходности инвестируемых средств при помещении их на бан­ковский депозит под 7% годовых.

Для расчета чистой текущей стоимости необходимо:

♦ вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных по­токов;

♦ сложить все дисконтированные денежные потоки;

♦ вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денеж­ных потоков.

Представим эти расчеты в виде табл. 2.12.

Таблица 2.12